文：瀚德金融科技研究院副院長 中國人民大學(xué)國際貨幣所研究員 楊望 | 瀚德金融科技研究院研究員郭曉濤

導(dǎo)讀

金融科技（FinTech）是科技在金融領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用。全球已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，各路資金針對金融科技領(lǐng)域投資的熱情日益高漲，可從熱點(diǎn)地區(qū)、市場體量、投融資規(guī)模等層面，深入了解金融科技的市場現(xiàn)狀。同時，由于不同類別的投資者有著不同層面的利益需求，各國監(jiān)管層對于金融科技領(lǐng)域持不同的態(tài)度，金融科技領(lǐng)域演變出不同的投資模式。

正文

近年來，金融科技（FinTech）已成為最受關(guān)注的領(lǐng)域之一，各路資金針對金融科技領(lǐng)域投資的熱情日益高漲。2017年9月28日，“眾安在線”（眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司）成功在香港上市，公司股票受到資本市場投資者青睞，截至2017年10月13日收盤，公司總市值已飆升至1267億港元，被譽(yù)為“金融科技第一股”。

實(shí)踐表明，對于任何領(lǐng)域的投資，均存在不同形式的風(fēng)險，部分屬于共性風(fēng)險，部分屬于各領(lǐng)域特有的風(fēng)險；隨著社會財富的逐年積累，從機(jī)構(gòu)到個人，對于投資呈現(xiàn)出很高的需求，金融科技已成為最受投資者最為關(guān)注的領(lǐng)域之一；因此，對于金融科技領(lǐng)域投資進(jìn)行分析，探析如何有效引導(dǎo)資金投向能夠?qū)崿F(xiàn)商業(yè)價值的標(biāo)的，在實(shí)踐層面具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

金融科技市場發(fā)展特點(diǎn)及分布

廣義層面，金融科技（FinTech）是科技在金融領(lǐng)域的創(chuàng)新應(yīng)用，在保障金融本質(zhì)功能的前提下，實(shí)現(xiàn)高效的價值交換。商業(yè)實(shí)踐層面，金融科技涉及的技術(shù)包括：互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計算、區(qū)塊鏈、人工智能等新型技術(shù)；涉及的金融領(lǐng)域既有銀行、證券、保險等傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)，也包含眾籌、網(wǎng)絡(luò)借貸、第三方支付等新型業(yè)務(wù)；同時，可從熱點(diǎn)地區(qū)、市場體量、投融資規(guī)模等層面，深入了解金融科技的市場現(xiàn)狀。

（1）金融科技的熱點(diǎn)區(qū)域：2017年6月，京東金融發(fā)布的《2017金融科技報告：行業(yè)發(fā)展與法律前沿》指出：現(xiàn)階段，全球金融科技中心主要分布在中國、美國、英國、新加坡、澳大利亞等國家；其中，中國金融科技使用率較高的區(qū)域為：北京、上海、深圳、杭州、香港、臺灣。

近年來，隨著世界資本市場對于新興市場金融科技初創(chuàng)公司的投資，印度、巴西等國家在金融科技領(lǐng)域時常發(fā)生高額融資事件；同時，受益于龐大的潛在客戶群（人口基數(shù)達(dá)億級別），此類新興市場將成為新的熱點(diǎn)地區(qū)。

（2）金融科技的市場體量：由于金融科技涉及到的金融業(yè)態(tài)眾多，且不同機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計口徑各有標(biāo)準(zhǔn)；因此，以中國的互聯(lián)網(wǎng)保險、第三方支付、網(wǎng)絡(luò)借貸為切入點(diǎn)，通過監(jiān)管層官方、老牌金融機(jī)構(gòu)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，揭示金融科技領(lǐng)域的市場體量、業(yè)務(wù)發(fā)展速度。

2017年2月，中國保監(jiān)會通報2016年保險行業(yè)運(yùn)行情況，數(shù)據(jù)顯示：2016年中國互聯(lián)網(wǎng)保險整體保費(fèi)規(guī)模達(dá)2347.97億元，其中，財產(chǎn)險主體互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)規(guī)模為403.02億元，人身險主體互聯(lián)網(wǎng)保險業(yè)務(wù)規(guī)模為1944.95億元；在技術(shù)應(yīng)用層面，電子保單得到客戶認(rèn)可，保險機(jī)構(gòu)全年共簽發(fā)3.61億張電子保單，同時，50余家機(jī)構(gòu)引入云計算服務(wù)，以提高運(yùn)營效率、促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新。

2017年8月，根據(jù)高盛（Goldman Sachs）發(fā)布的報告《The Rise of China FinTech》，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：中國的第三方支付交易規(guī)模，從2010年的1550億美元到2016年的11.4萬億美元，增長幅度超74倍；中國的網(wǎng)絡(luò)借貸規(guī)模，從2013年的40億美元到2016年的1560億美元，增長幅度超36倍；同時，中國的已注冊第三方支付賬戶總數(shù)達(dá)到34億個，其中，支付寶注冊賬戶約為5.2億（截至2017年3月），財付通注冊賬戶約為6億（截至2016年12月）。

（3）金融科技的投融資規(guī)模：2017年10月，根據(jù)零壹財經(jīng)發(fā)布的《全球金融科技發(fā)展指數(shù)(GFI)與投融資報告2017Q3》，數(shù)據(jù)顯示：2017年，全球金融科技（FinTech）領(lǐng)域，季均融資事件在150至170筆之間，第三季度投融資總額約為350億元；其中，眾安保險在IPO階段融資15億美元，成為市場焦點(diǎn)事件。

2016年第一季度至2017年第三季度全球金融科技投融資規(guī)模

通過上述各層面數(shù)據(jù)判斷，全球投資者對于金融科技領(lǐng)域，普遍持積極態(tài)度，不同季度之間投融資規(guī)模雖有起伏，但整體呈現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)大趨勢，且大額融資事件逐漸成為常態(tài)化；同時，借助于資本、技術(shù)、人才、市場等因素的正向加和，金融科技在全球多個區(qū)域，呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢；因此，對于金融科技領(lǐng)域投資的模式進(jìn)行分析，引導(dǎo)資金的供給方與需求方有效對接，對于投資者（特別是新入場投資者）、金融科技初創(chuàng)公司、相關(guān)從業(yè)人員、區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，都具有較強(qiáng)的商業(yè)實(shí)踐意義。

金融科技投資業(yè)務(wù)模式分析

實(shí)踐層面，不同類別的投資者（機(jī)構(gòu)、個人），對于金融科技領(lǐng)域，有著不同層面的利益需求，同時，由于各國監(jiān)管層對于金融科技領(lǐng)域持不同的態(tài)度，也會在很大程度上影響資金流向；因此，投資者通常會采取不同的投資策略，進(jìn)而演變出不同的投資模式。

金融科技領(lǐng)域投資模式概略圖

（1）行業(yè)巨頭聯(lián)合投資：該模式下，已經(jīng)發(fā)展成為金融領(lǐng)域、科技領(lǐng)域巨頭的大型公司，通過聯(lián)合投資的方式，成立與各自主營業(yè)務(wù)具有高度關(guān)聯(lián)性的金融科技公司，以達(dá)到事半功倍的商業(yè)效果。此類金融科技公司在創(chuàng)建之初，就獲得了來自行業(yè)巨頭的資金、技術(shù)、客戶、人才等層面大力支持，其主營業(yè)務(wù)能夠較快步入正軌；同時，借助于股東背景的信用背書，此類金融科技公司在進(jìn)行貸款、戰(zhàn)略融資、股票上市時，能夠較快獲得金融機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、資本市場的認(rèn)可，充分保障了公司發(fā)展所需的持續(xù)性資金支持。

例如，2013年10月，由平安集團(tuán)、騰訊、螞蟻金服、聯(lián)手投資成立中國首家互聯(lián)網(wǎng)保險公司“眾安保險”，有效融合了平安的保險資源優(yōu)勢、騰訊的海量網(wǎng)絡(luò)用戶積累、阿里的專業(yè)電商網(wǎng)絡(luò)，經(jīng)過4年的快速發(fā)展，成功登陸港交所主板市場，獲得了客戶、資本市場的多方認(rèn)可。

（2）大型機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略投資：此類投資，通常由資金實(shí)力雄厚的大型機(jī)構(gòu)主導(dǎo)進(jìn)行，通過直接投資入股的形式，獲取初創(chuàng)型金融科技公司的股權(quán)。此類投資為大型機(jī)構(gòu)基于自身未來發(fā)展的戰(zhàn)略性布局，具有周期長、規(guī)模大的特點(diǎn)；大型機(jī)構(gòu)通常會為所投金融科技公司提供市場、運(yùn)營平臺、業(yè)務(wù)合作方對接等層面的支持，以期在未來獲得持續(xù)的、超高的投資回報。

例如，2000年軟銀集團(tuán)向阿里巴巴投資2000萬美元，2016年中旬，軟銀通過出售阿里的部分股票，套現(xiàn)近百億美元；2016年7月，軟銀集團(tuán)將上述變現(xiàn)資金用于收購英國芯片設(shè)計公司ARM（成交總額243億英鎊），在金融科技落地應(yīng)用關(guān)鍵的“芯片”領(lǐng)域，進(jìn)行重要的戰(zhàn)略布局。

（3）專業(yè)風(fēng)險投資：風(fēng)險投資（Venture Capital，VC），通常由具備較強(qiáng)資金實(shí)力的投資機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資家發(fā)起，通過對創(chuàng)新型公司（技術(shù)創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新等）進(jìn)行投資，承擔(dān)潛在高風(fēng)險，爭取超額收益；對于金融科技領(lǐng)域的風(fēng)險投資，則聚焦所投公司在未來的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

不同于標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)眾多的成熟金融市場，風(fēng)險投資決策者，用以判斷的指標(biāo)維度，往往與自身的職業(yè)經(jīng)歷有很大聯(lián)系，例如，技術(shù)出身的投資人主要關(guān)注初創(chuàng)公司的技術(shù)獨(dú)創(chuàng)性，金融出身的投資人主要關(guān)注團(tuán)隊在金融領(lǐng)域的資源積累，人力資源出身的投資人則重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的組織架構(gòu)。特別對于種子輪融資的初創(chuàng)公司，往往只能通過創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊的商業(yè)計劃書進(jìn)行判斷，風(fēng)險投資決策者將面臨更多的挑戰(zhàn)。

（4）公募基金投資：公募基金通過公開方式進(jìn)行發(fā)行，將募集對象定位在社會廣大公眾（不特定投資者）；公募基金管理人，根據(jù)基金成立之初的定位，通常需將資金投入標(biāo)準(zhǔn)化的交易市場；例如，股票型基金主要投向股票交易市場，債券型基金主要投向債券市場，貨幣基金主要投資于短期貨幣工具。

由于監(jiān)管層對于公募基金有著嚴(yán)格的法律、政策管控，大型公募基金通常不能直接投資獲取初創(chuàng)型公司的股權(quán)；金融科技領(lǐng)域的初創(chuàng)公司，為避免高額負(fù)債運(yùn)營，傾向于利用股權(quán)進(jìn)行融資；因此，公募基金可通過間接投資，參與到金融科技領(lǐng)域。例如，如果金融科技公司的主要股東為上市公司，公募基金可以買入該上市公司的流通股票；當(dāng)上市公司從所投金融科技公司獲益時，其股價也將隨之上漲，且會向股票持有方派發(fā)股息紅利，公募基金可獲得相應(yīng)收益。

（5）私募股權(quán)投資：私募股權(quán)投資（Private Equity，PE），通過非公開發(fā)行的方式，募集資金，對尚未發(fā)行股票上市的公司進(jìn)行股權(quán)投資；退出變現(xiàn)方式主要包括：股票上市、其他公司并購、管理層回購、破產(chǎn)清算。

在實(shí)踐層面，對于金融科技領(lǐng)域的私募股權(quán)投資，通常是通過成立專門的私募股權(quán)基金來完成的，基金形式主要包括：1）直接成立私募股權(quán)基金，直接對金融科技領(lǐng)域標(biāo)的進(jìn)行股權(quán)投資；2）通過成立私募股權(quán)投資母基金（PE FOFs），對定位于金融科技領(lǐng)域的私募股權(quán)基金進(jìn)行投資，

不同于公募基金，私募股權(quán)基金對于募集對象的金融資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等方面，均有嚴(yán)格的門檻限制；投資風(fēng)格上，此類基金以中長期投資為主，傾向于投資初具業(yè)務(wù)規(guī)模、現(xiàn)金流較穩(wěn)定的公司；與戰(zhàn)略投資相對，私募股權(quán)投資更為傾向于財務(wù)投資；基金管理人通常不參與所投公司的運(yùn)營環(huán)節(jié)，只對基金持有人的利益負(fù)責(zé)，在合適的退出時機(jī)，進(jìn)行快速變現(xiàn)，保障投資者的收益。

現(xiàn)階段，在發(fā)展迅速的金融科技領(lǐng)域，類似于“眾安保險”的財富神話時有發(fā)生，同時也存在眾多商業(yè)模式無法落地、技術(shù)無法嵌入金融應(yīng)用場景的潛在風(fēng)險，投資者無法收回投資本金的情況并不罕見，甚至存在被投公司惡意揮霍投資人資金的惡劣行徑；私募股權(quán)投資屬于追求財務(wù)性盈利的財務(wù)投資范疇，且私募股權(quán)投資方持有的股份未經(jīng)上市，變現(xiàn)難度高于已上市流通的股票。綜上，針對金融科技領(lǐng)域投資策略的探析，將關(guān)系到投資人正當(dāng)權(quán)益的維護(hù)，以及金融科技領(lǐng)域私募股權(quán)投資的良性發(fā)展。

金融科技公司股權(quán)投資策略——以私募為例

相對于其他投資模式，私募股權(quán)投資具有自身的獨(dú)特性，對于投資者的資金實(shí)力、投資經(jīng)驗均有較高要求；同時，私募股權(quán)基金的管理人，作為投資者與被投公司的連接橋梁，在保證投資人利益的基礎(chǔ)上，必須兼顧被投公司的合理訴求；因此，基金管理人的投資策略，將起到關(guān)鍵作用。通過商業(yè)實(shí)踐總結(jié)，金融科技領(lǐng)域的私募股權(quán)投資，可從以下層面進(jìn)行策略設(shè)計。

（1）發(fā)展前景良好的細(xì)分領(lǐng)域：眾多發(fā)展為獨(dú)角獸級別的金融科技公司，均選擇了發(fā)展前景良好的金融細(xì)分領(lǐng)域，作為業(yè)務(wù)的切入點(diǎn)，在市場處于藍(lán)海階段，快速積累首批忠實(shí)用戶，形成牢固的品牌效應(yīng)。例如，當(dāng)網(wǎng)購在中國剛出現(xiàn)的階段，支付寶快速進(jìn)入支付端市場，依靠淘寶網(wǎng)、天貓商城海量的網(wǎng)購用戶，快速積累大批忠實(shí)用戶；目前，支付寶已成為中國移動端支付市場的龍頭，并逐漸在海外市場落地生根。

金融科技私募股權(quán)基金的管理人，可通過對金融業(yè)態(tài)的細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行深入研究，找出潛在用戶多、使用頻率高、場景化應(yīng)用范圍廣的細(xì)分領(lǐng)域，對該領(lǐng)域成長速度快、用戶粘度高、技術(shù)能力強(qiáng)的公司進(jìn)行投資。

（2）具有客戶服務(wù)精神的公司：對于初創(chuàng)型金融科技公司，追求盈利無可厚非；發(fā)展為獨(dú)角獸級別的金融科技公司，在追求經(jīng)營利潤的基礎(chǔ)上，則會將負(fù)責(zé)任的客戶服務(wù)精神，作為公司重要的發(fā)展戰(zhàn)略思想，伴隨著客戶肯定，穩(wěn)步成長。例如，社交投資平臺eToro，在為用戶提供海量投資品種的同時，始終把客戶的投資風(fēng)險置于首要位置，通過“負(fù)責(zé)任的交易”避免用戶的盲目跟投，在獲得平臺用戶肯定的同時，快速發(fā)展為全球最大的社交投資平臺。

同理，私募股權(quán)基金的目的就是獲利，但需要避免急功近利。商業(yè)實(shí)踐中，為客戶負(fù)責(zé)的公司，對投資人往往同樣負(fù)責(zé)，其運(yùn)營團(tuán)隊會將公司面臨的挑戰(zhàn)與投資人及時溝通，共同探尋解決方案，維護(hù)業(yè)務(wù)各方的利益；這對于持有非上市流通股份的私募股權(quán)基金非常重要，通常會直接影響投資收益率。

（3）新型技術(shù)與應(yīng)用場景的契合度：實(shí)踐中，部分初創(chuàng)型金融科技公司，擁有深厚的技術(shù)資源積累，但往往難以將技術(shù)創(chuàng)新與應(yīng)用場景完美融合，造成目標(biāo)客戶群體試用體驗較差的窘境；與此相對，金融科技獨(dú)角獸公司，在該方面擁有很強(qiáng)的先見性。例如，在大數(shù)據(jù)技術(shù)領(lǐng)域，“芝麻信用”通過將互聯(lián)網(wǎng)用戶的多維度數(shù)據(jù)，進(jìn)行綜合分析、建模，形成“芝麻信用分”，通過將個人信用進(jìn)行量化，使用戶可以直觀自己的綜合信用狀況，及時做出相應(yīng)行為的調(diào)整。

創(chuàng)新領(lǐng)域的投資，最常見的風(fēng)險，就是投資方、融資方對于新型技術(shù)的盲目樂觀，不同于理論化研究，商業(yè)具有較強(qiáng)的實(shí)踐性，成功與否在于目標(biāo)客戶群的反饋；金融科技領(lǐng)域以新型技術(shù)密集為特點(diǎn)，從業(yè)公司往往會耗費(fèi)大量資金進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，能否為新型技術(shù)找到合適的金融應(yīng)用場景，將考驗運(yùn)營團(tuán)隊的市場解讀能力；同時，金融科技公司往往采取“輕資產(chǎn)”的運(yùn)營方式，如果投入重金研發(fā)的技術(shù)無法契合主營業(yè)務(wù)應(yīng)用場景，極端情況下會導(dǎo)致破產(chǎn)，在缺少“重資產(chǎn)”變現(xiàn)抵押物的情況下，私募股權(quán)基金通過破產(chǎn)清算方式退出，往往會承擔(dān)較大的本金損失。

（4）高效的優(yōu)質(zhì)資源互補(bǔ)：成功的金融科技獨(dú)角獸公司，針對自身業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，能夠快速找到優(yōu)秀的業(yè)務(wù)合作伙伴；合作伙伴之間，通過資金、技術(shù)、客戶、行業(yè)資源的優(yōu)勢互補(bǔ)，能夠形成全新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式，獲得目標(biāo)市場客戶的認(rèn)可。

實(shí)踐中，資金的供給方與需求方，往往缺少優(yōu)秀的平臺進(jìn)行項目對接；同時，私募股權(quán)基金的運(yùn)營團(tuán)隊，受制于團(tuán)隊規(guī)模，往往難以實(shí)時奔赴全球各地考察備選投資標(biāo)的；因此，通過參與搭建具有行業(yè)影響力的金融科技創(chuàng)業(yè)平臺，將金融科技領(lǐng)域各類優(yōu)質(zhì)資源進(jìn)行匯聚，私募股權(quán)基金能夠在短時間內(nèi)完成項目對接，大幅提高運(yùn)營效率，獲得事半功倍的效果。

啟示與展望

目前，全球已進(jìn)入經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，金融科技將成為下一個經(jīng)濟(jì)增長的強(qiáng)力引擎，能否在快速發(fā)展的金融科技領(lǐng)域取得領(lǐng)先，將影響未來在世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的話語權(quán)。

金融科技新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，取決于監(jiān)管層的引導(dǎo)、市場開放的程度、技術(shù)能力的強(qiáng)弱、從業(yè)人員的構(gòu)成、潛在的市場需求，而投資則是影響發(fā)展速度的重要因素。隨著股權(quán)投資機(jī)構(gòu)化趨勢的發(fā)展，股權(quán)投資基金將成為金融科技領(lǐng)域重要的資金供給方，起到關(guān)鍵的推進(jìn)作用。

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（原刊于《金融市場研究》）

（楊望）