北京時(shí)間8月1日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)至2.00％-2.25％，并宣布提前完成縮表。此次美聯(lián)儲(chǔ)降息，系2008年12月以來(lái)十年首次，關(guān)乎美國(guó)“鷹派”與“鴿派”之爭(zhēng)，劇情跌宕起伏，潮起潮落。
然而全球市場(chǎng)更關(guān)心的是這次降息釋放了怎樣的信號(hào)，我國(guó)央行跟進(jìn)降息的可能性幾何？
鷹派降息落下帷幕
此次的降息基本符合市場(chǎng)預(yù)期，根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表的聲明，“全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況”和“走弱的通脹”是此次降息的主要原因。鮑威爾對(duì)此的說(shuō)明是，“美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景依然良好，勞動(dòng)力市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，但全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)令美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)憂”，且強(qiáng)調(diào)本次降息的目的在于抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)推動(dòng)通脹回復(fù)預(yù)期水平。但是，“抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)”并不等于“經(jīng)濟(jì)下行”，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)判仍是樂(lè)觀，也未給出下次降息的明確時(shí)間，此次降息更偏“鷹派”。
從全球局勢(shì)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，多國(guó)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?。七月份?guó)際貨幣基金組織（IMF）公布報(bào)告，預(yù)期2019年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.2%，比四月份的預(yù)測(cè)下調(diào)0.1%，國(guó)際貿(mào)易和多國(guó)GDP數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期。此外，英國(guó)新任首相力主脫歐、中美貿(mào)易摩擦及地緣政治緊張局勢(shì)等加劇了不確定性，美國(guó)金融市場(chǎng)承受的風(fēng)險(xiǎn)也在增大。
美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)是使通脹達(dá)到2%，目前美國(guó)通脹數(shù)據(jù)整體偏弱，持續(xù)低于2%的目標(biāo)。從美國(guó)商務(wù)部七月份公布的數(shù)據(jù)看，美國(guó)二季度核心PCE年化環(huán)比1.8%，低于預(yù)期2.0%；六月CPI同比符合預(yù)期，PPI同比處于18年以來(lái)的低位。多位地方聯(lián)儲(chǔ)主席指出，通脹持續(xù)低于預(yù)期令人擔(dān)憂。
此外，此次降息從某種程度上也是對(duì)金融市場(chǎng)的“妥協(xié)”。六月份美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)表聲明表現(xiàn)鴿派立場(chǎng)，近一個(gè)月以來(lái)市場(chǎng)對(duì)降息達(dá)成一致預(yù)期，若美聯(lián)儲(chǔ)未能按預(yù)期降息，市場(chǎng)的押注落空，可能造成美股大跌和全球性的金融市場(chǎng)震蕩。美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法忽視市場(chǎng)一致預(yù)期帶來(lái)的壓力。
值得注意的是，鮑威爾明確表示，此次降息具有保險(xiǎn)性質(zhì)，并不意味著寬松周期的開(kāi)始，但美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能會(huì)再次安排降息。可以說(shuō)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然有穩(wěn)健增長(zhǎng)的動(dòng)力，此次降息更多的是預(yù)防而非對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退做出反應(yīng)。
全球市場(chǎng)如何聯(lián)動(dòng)？
歷史上美聯(lián)儲(chǔ)共有過(guò)6次完整的降息周期，1995年和1998年的兩次降息周期均小于一年，降息幅度僅為0.75%，被稱為預(yù)防式或保險(xiǎn)式降息；1984年、1989年、1995年、2001年和2007年的降息周期較長(zhǎng)、幅度較大，降息周期在一年以上，降幅在5%以上，通常被稱為衰退式或數(shù)據(jù)依賴式的降息。兩種降息模式對(duì)各類資產(chǎn)的影響有很大的差別。
降息對(duì)美元和黃金走勢(shì)的影響十分復(fù)雜，歷史上六次降息周期內(nèi)美元和黃金的走勢(shì)不具規(guī)律性。因?yàn)槌死室蛩赝?，美元更多地是反?yīng)美國(guó)與其他國(guó)家的相對(duì)強(qiáng)弱，黃金也會(huì)受到全球環(huán)境的影響。從此次降息看，美元指數(shù)(98.3103, -0.0831, -0.08%)飆升，一度高達(dá)98.94，刷新兩年新高，黃金則暴跌超過(guò)20美元。
圖 1 美元指數(shù)(7月31日13:00至8月2日4:30)
數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪外匯 瀚德金融科技研究院
股市和債市受貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面影響較大，降息會(huì)對(duì)其產(chǎn)生直接影響。從歷史經(jīng)驗(yàn)看，1995年和1998年短期的預(yù)防性降息周期內(nèi)，標(biāo)普指數(shù)分別上漲12%和9%，美股表現(xiàn)良好。由于預(yù)防式降息幅度較小，周期也較短，因此利率下行空間有限，1995年整個(gè)降息周期內(nèi)美債收益率僅下行37個(gè)基點(diǎn)，1998年小幅降息后甚至出現(xiàn)利率上漲。
歷史上數(shù)次衰退式降息幅度大，周期長(zhǎng)，對(duì)股市和債市的影響更為持久，特別是債市收益率會(huì)有大幅下行。在1984年至1986年的降息周期中，美債收益率跌幅高達(dá)532個(gè)基點(diǎn)；在2001年至2003年的降息周期中，美債收益率跌幅最低也有176個(gè)基點(diǎn)。
從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)看，此次降息更類似歷史上兩次預(yù)防式降息。1995年和1998年降息時(shí)，美國(guó)本身經(jīng)濟(jì)運(yùn)行問(wèn)題大不，風(fēng)險(xiǎn)源更多地來(lái)自外部環(huán)境沖擊，這與當(dāng)前是類似的。鮑威爾已表示此次降息具有保險(xiǎn)性質(zhì)，并不意味著寬松周期的開(kāi)始?？梢耘袛?，此次降息幅度不會(huì)太大，也不會(huì)長(zhǎng)期延續(xù)。從歷史經(jīng)驗(yàn)推測(cè)，此次降息會(huì)利好美股，債市收益率下行空間有限。但有所不同的事，此次降息仍偏鷹派，降息決議未能讓金融市場(chǎng)滿意，下次降息時(shí)間模糊。市場(chǎng)對(duì)降息的預(yù)期在下調(diào)，從市場(chǎng)反應(yīng)看，美股三大指數(shù)均短線跳水，道指跌近500點(diǎn)，亞太市場(chǎng)早盤也出現(xiàn)集體下跌。
中國(guó)央行如何應(yīng)對(duì)？
今年上半年多國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?，如今美?lián)儲(chǔ)降息靴子落地，巴西政府隨后也宣布降息，很多學(xué)者認(rèn)為全球已進(jìn)入寬松周期。但就我國(guó)來(lái)看，此次美聯(lián)儲(chǔ)降息后央行跟進(jìn)可能性不大。
一是通脹問(wèn)題的存在，降息只會(huì)加劇通脹速度。上半年CPI同比增長(zhǎng)2.2%，六月份CPI同比上漲2.7%，漲幅與上月持平；上半年P(guān)PI同比上漲0.3%，PPI受到基數(shù)效應(yīng)，短期下行，但并不具備PPI通縮環(huán)境。今年七月份中央政治局罕見(jiàn)提出“保障市場(chǎng)供應(yīng)和物價(jià)基本穩(wěn)定”，十分清楚地表明了宏觀調(diào)控的目標(biāo)。在通脹的約束下，央行跟隨降息可能性小，貨幣政策難以大幅寬松。
二是經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)積極信號(hào)增多。六月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，悲觀言論增多，但七月供需兩端的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)更多地展現(xiàn)出回暖的信號(hào)。七月制造業(yè)PMI指數(shù)49.7%，較上月上升0.3%,出現(xiàn)自四月份以來(lái)的首次回升。從分類指標(biāo)看，生產(chǎn)指數(shù)和新訂單指數(shù)均較六月份小幅回升，生產(chǎn)擴(kuò)張加快，工業(yè)價(jià)格和就業(yè)指數(shù)均有改善。下半年的財(cái)政基調(diào)保持寬松，減稅降費(fèi)政策效果將有所體現(xiàn)，寬財(cái)政對(duì)基建的拉動(dòng)也有利于經(jīng)濟(jì)提振。下半年經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然存在，但貨幣政策并不需要“大水漫灌”。
三是受制于人民幣（6.9369,0.0383，0.56%）匯率的約束。美元指數(shù)在走強(qiáng)，而人民幣匯率要守住“7”的關(guān)口，制約了貨幣政策不能過(guò)于寬松。
圖 2 離岸人民幣（香港）（7月31日13:00至8月2日4:30）
數(shù)據(jù)來(lái)源：新浪外匯 瀚德金融科技研究院
七月份政治局會(huì)議已表態(tài)，政策基調(diào)是“宏觀政策要穩(wěn)”，要“辦好自己的事”。政策的核心將聚焦于高質(zhì)量的發(fā)展，央行在短期內(nèi)或不會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息而動(dòng)。
